تحلیل بنیادی سهام پتروشیمی شیراز

گروه اقتصادی،شرکت پتروشیمی شیراز، با سرمایه 2هزار و 550میلیارد ریال، از سال 83 در بازار سرمایه فعالیت می کند. پتروشیمی شیراز در حال حاضر جزء واحدهای فرعی شرکت گسترش نفت و گاز پارسیان بوده و کنترل کننده نهایی آن، سرمایه گذاری غدیر است. در ادامه به تحلیل بنیادی پتروشیمی شیراز پرداخته می شود.

1-1- تاریخچه و موضوع فعالیت
به گزارش بولتن نیوز به نقل از ایران وجهان ،شرکت در سال ۱۳۴۳ به صورت سهامی خاص تاسیس شد، در سال ۱۳۷۹ به سهامی عام تغییر یافت و در سال ۱۳۸۳ در بورس اوراق بهادار تهران پذیرفته شد.
موضوع فعالیت شرکت احداث، راه اندازی و بهره برداری کارخانجات صنعتی به منظور تولید، بازاریابی، فروش، صدور محصولات پتروشیمی، ذخیره، واردات و صادرات و تبدیل کلیه مواد معدنی، شیمیایی و فرآورده‌های فرعی و مشتقات ذیربط آنها می‌ باشد.

1-2- سرمایه و ترکیب سهامداران
آخرین سرمایه شرکت ۲۵۵۰ میلیارد ریال می‌باشد که از سال 84 تاکنون تغییری نداشته است.
در حال حاضر، شرکت پتروشیمی شیراز جزء واحدهای فرعی شرکت گسترش نفت و گاز پارسیان بوده و کنترل کننده نهایی شرکت سرمایه گذاری غدیر است. و سهامداران عمده شرکت به شرح زیر می‌باشند





2- فرآیند تولید، ورودی و خروجی های شرکت
2-1- فرآیند تولید

فرآیند تولید شرکت به صورت زیر می باشد.








2-2- ورودی ها:
عمده ورودی‌های فرآیند تولید شامل گاز طبیعی، نمک ، سنگ آهک، آب و کیسه و نخ می‌باشد که به ترتیب ازطریق شرکت ملی گاز ایران، دریاچه مهارلو، معدن سنگ مجاور مجتمع، سازمان آب منطقه‌ای فارس و شرکت بازرگانی پتروشیمی تامین می گردد.
در این بین گاز مهمترین ورودی به مجتمع می‌ باشد. به صورت میانگین میزان گاز ورودی به مجتمع در حدود 900 میلیون متر مکعب در سال می باشد که از این میزان در حدود 38درصد آن به عنوان خوراک مجتمع مورد استفاده قرار می گیرد و 62 درصد مابقی به عنوان سوخت جهت تامین انرژی مورد نیاز مجتمع مصرف می گردد.

2-3- خروجی‌ها:
این شرکت محصولات متنوعی تولید می نماید که ظرفیت اسمی تولید این محصولات به شرح جدول زیر می‌باشد.







کاربرد اصلی محصولات شرکت به شرح زیر می باشد:
اوره: کودهای شیمیایی، رزین اوره، فرم آلدئید و ملامین
آمونیاک: ماده اولیه در تولید بسیاری از محصولات شیمیایی و از جمله کودهای شیمیایی ازته
اسید نیتریک: یک اسید معدنی در صنایع، خصوصا صنایع نظامی و تولید محصولات لبنی کاربرد دارد
نیترات آمونیوم: به عنوان یک کود شیمیایی و همچنین در صنایع پزشکی، معدنی و نظامی کاربرد دارد.
محصولات واحد سودااش: شامل کربنات و بی کربنات سدیم به طور گسترده در صنایع، شیشه و بلور، غذایی و دارویی، کاغذ سازی، چرم و الیاف مورد استفاده قرار می گیرند.
آرگون: در عملیات جوشکاری، صنایع فولاد و صنایع لامپ سازی استفاده می‌شود
متانول: تولید اسید استیک،MTBE ، فرم آلدئید و به عنوان حلال مواد آلی کاربرد دارد.

3- بررسی وضعیت تولید شرکت
تولید برآوردی شرکت جهت سال 1393 براساس تولید واقعی شرکت در سنوات گذشته (سال 1391)صورت گرفته است و دلیل افزایش پیش بینی تولید در سال 1393 نسبت به سال 1392 افت شدید فشار گاز در ماههای سرد سال و انجام تعمیرات اساسی در سال 1392 بوده است.لازم به ذکر است با توجه به پیش بینی بهره برداری از طرح اوره و آمونیاک سوم شیراز در پایان سال 1393، در بودجه سال 1393 تولیدی از محل این طرح در نظر گرفته نشده است.









لازم به ذکر است تولید با توجه به 330 روز کاری در بودجه لحاظ شده است ولی با توجه به بهره برداری رسیدن برخی از فازهای پارس جنوبی و قول مساعد دولت در خصوص کاهش قطعی گاز و همچنین رشد تولید واحدهای پتروشیمی بر اساس آمارهای غیر رسمی در سه ماهه اول سال نسبت به سه ماهه اول سال گذشته به نظر می‌رسد شرکت بتواند کمی تولیدات خود را افزایش دهد.


4- بررسی وضعیت فروش شرکت
سهم هریک ازمحصولات دردرآمدفروش شرکت براساس عملکرد سال 92 و پیش بینی 93بهشرح نمودارزیر می‌باشد.











چنانچه در نمودارهای فوق مشهود است بیش از 85 درصد از درآمد فروش شرکت مربوط به چهار محصول اوره، نیترات صنعتی، نیترات آمونیوم و متانول می باشد که این موضوع نشانگر اهمیت این سه محصول در سود آوری شرکت است.
در حدود 48 درصد از فروش شرکت در سال 92 صادراتی بوده است و در بودجه 93 نیز 48 درصد از فروش صادراتی در نظر گرفته شده است فروش های صادراتی به ترتیب مربوط می شود به محصولات اوره، نیترات آمونیوم ، متانول و آمونیاک که در این بین چنانچه قبلا به آن اشاره کردیم سه محصول اوره، نیترات آمونیوم و متانول از اهمیت بیشتری برخوردار هستند.
در ادامه وضعیت فروش چهار محصول اوره، نیترات صنعتی، نیترات آمونیوم و متانول توسط شرکت را مورد بررسی قرار می‌دهیم.








• مقادیر فروش در سال 1393 شامل فروش داخلی به میزان 618،591 تن و فروش صادراتی به میزان484،600 تن (5/323 هزار تن اوره، 100 هزار تن نیترات آمونیوم، 1/56 هزار تن متانول و 5 هزار تن گاز آمونیاک) جمعا به میزان 1،103،191 تن می‌باشد.
• نرخ فروش صادراتی اوره 320 دلار، گاز آمونیاک 490 دلار، متانول 340 دلار و برای کود نیترات آمونیوم 250 دلار در بودجه 93 پیش بینی شده است.
• نرخ تسعیر ارز برای فروش‌های صادراتی در سال 1393 به ازای هر دلار 29،000 ریال در نظر گرفته شده است
• مبنای پیش بینی نرخ‌های فروش محصولات داخلی ( به جز اوره کشاورزی) عمدتا بر مبنای متوسط نرخ فروش سه ماهه سوم سال 1392 در نظر گرفته شده است
• قیمت فروش داخلی کود اوره یارانه‌ای بر اساس مصوبات هیات وزیران از قرار هر کیلو گرم 3،500ریال تا تاریخ 17/04/1392و 6،125 ریال از تاریخ مزبور به بعد در سال 1392 در نظر گرفته شده بود ولی با توجه به مصوبه مجلس شورای اسلامی در ارتباط با بودجه سال 1393، نرخ خرید گاز خوراک از 800 ریال به 3،445 ریال ( معادل 13 سنت) هیات مدیره شرکت به دلیل تاثیر موضوع افزایش خوراک بر بهای تمام شده محصولات افزایش 34 درصدی در نرخ فروش اوره داخلی منظور و نرخ مذکور را به مبلغ 8،200 ریال پیش بینی کرده است. لازم به توضیح است بهای کود اوره داخلی تابعی از تصمیمات دولت می‌باشد و فعلا تصمیمی در خصوص تعیین نرخ کود اوره داخلی از سوی هیئت وزیران اتخاذ نگردیده است.

4-1- بررسی افزایش تولید و فروش در سود هر سهم شرکت
تولید و فروش با توجه به 330 روز کاری در بودجه لحاظ شده است ولی با توجه به بهره برداری رسیدن برخی از فازهای پارس جنوبی و قول مساعد دولت در خصوص کاهش قطعی گاز و همچنین رشد تولید واحدهای پتروشیمی بر اساس آمارهای غیر رسمی در سه ماهه اول سال نسبت به سه ماهه اول سال گذشته به نظر می‌رسد شرکت بتواند کمی تولیدات و فروش خود را افزایش دهد. در جدول زیر تاثیر رشد 5% و 10% در میزان فروش شرکت مورد بررسی قرار گرفته است.









4-2- بررسی تاثیرنرخ فروش محصولات در بورس کالا از نرخ مبادلاتی به آزاد
به غیر از محصولات صادراتی و اوره کشاورزی در حدود 24 درصد از در آمد فروش شرکت مربوط به محصولاتی است که قیمت آنها در بورس کالا تعیین می گردد. در صورت تبدیل نرخ مبادلاتی به نرخ بازار آزاد سود هر سهم شرکت با توجه به نرخهای لحاظ شده در بودجه 1548 ریال خواهد بود که نسبت به سود فعلی 5/6درصد رشد پیدا می کند.

5- بررسی بهای تمام شده کالای فروش رفته
در سال 1392 در حدود 81 درصد از بهای تمام شده محصولات شرکت مربوط به سربار تولید و 19 درصد مربوط به مواد مستقیم بود ولی در سال 1393 با توجه به افزایش 174 درصدی مبلغ مواد مستقیم مصرفی سهم مواد مستقیم از کل بهای تمام شده به 37 درصد افزایش یافته است.











• بهای مواد مستقیم مصرفی شرکت شامل: 1،168،797 میلیون ریال خوراک گاز مصرفی (معادل 83درصد از کل مواد مستقیم) و 225،982 میلیون ریال کیسه و نخ مصرفی می‌باشد.
• سربار تولید شرکت شامل: 586،309 میلیون ریال حقوق و مزایا ( معادل 26درصد کل سربار)، 429،176میلیون ریال گاز سوخت مصرفی (معادل 20 درصد کل سربار)،397،162 میلیون ریال مواد غیر مستقیم، 228،992 میلیون ریال استهلاک و 579،765 میلیون ریال سایر هزینه ها می‌باشد.
• با توجه به مصوبه مجلس شورای اسلامی در ارتباط با بودجه سال 1393، نرخ خرید گاز خوراک از 800 ریال در سال 1392 به 3،445 ریال ( معادل 13 سنت) در بودجه شرکت افزایش یافته است.
• نرخ خرید گاز سوخت در بودجه 1393 شرکت معادل با 800 ریال لحاظ شده است
• در بودجه سال 1393 شرکت کل گاز ورودی به مجتمع را معادل 7/875 میلیون متر مکعب برآورد کرده است که از این مقدار 4/536میلیون متر مکعب (معادل 61 درصد) مربوط به سوخت و 3/339 میلیون متر مکعب ( معادل 39 درصد) مربوط به خوراک می‌باشد.
• پیش بینی افزایش هزینه‌های حقوق و دستمزد کارکنان نسبت به بودجه 1392 در سرفصل بهای تمام شده و هزینه های اداری در حدود 28درصد افزایش یافته است.

5-1- بررسی سناریوهای مختلف برای نرخ خوراک و سوخت مجتمع و تاثیر آن بر سود هر سهم
یکی از مهمترین عوامل تاثیر گذار بر سود هر سهم شرکتهای پتروشیمی نرخ گاز خوراک و سوخت می باشد که در ادامه تاثیر این عامل را در سناریو های مختلف بررسی می‌کنیم.










در حال حاضر سناریو1 در شرکت های پتروشیمی در حال اجرا می‌باشد که به نظر می‌رسد با توجه به شرایط فعلی و اخبار موجود سناریو1به سناریو2یا 3 تبدیل و برای شرکت های پتروشیمی اعمال گردد.


6- طرح های در دست اجرای شرکت
شرکت دو طرح توسعه عمده در دستور کار خود دارد طرح اوره و آمونیاک سه و طرح اوره و آمونیاک چهار که طرح اوره و آمونیاک سه تا پایان سال 1392 به میزان 83 درصد پیشرفت فیزیکی داشته است ولی در خصوص طرح اوره و آمونیاک چهار تا کنون اقدام خاصی صورت نگرفته است. در ادامه به وضعیت طرح اوره و آمونیاک سه خواهیم پرداخت
6-1- طرح اوره و آمونیاک سه:
• زمان شروع پروژه سال 1385 می‌باشدوزمان پیشبینی شده برای بهره برداری سال 1393 اعلام گردیده ودرحال حاضراین پروژه ازپیش رفت فیزیکی بیشاز83درصدی برخورداراست.
• خوراک مصرفی این مجتمع 670 میلیون متر مکعب گاز طبیعی می‌باشد که از طریق شرکت ملی گاز تامین می‌گردد.
• تولیدات این مجتمع 680 هزارتن آمونیاک و 1075 هزار تن اوره می‌باشد البته ذکر این نکته نیز لازم است که 90 درصد از آمونیاک تولیدی برای تولید اوره مورد استفاده قرار می‌گیرد.
• تاکنون در حدود 14هزار میلیارد ریال برای این طرح هزینه گردیده است و حداکثر 9هزار میلیارد دیگر نیز هزینه دارد
• به نظر می رسد این طرح در اواسط بهمن ماه به بهره برداری برسد و در صورت به بهره برداری رسیدن این طرح سود هر سهم حدود 150 ریال افزایش می یابد
• ارزش این طرح در حدود 2600میلیارد تومان برآورد می گردد.
• پس از به بهره برداری رسیدن طرح در حدود 300 میلیارد تومان بابت اصل و فرع تامین مالی طرح اوره آمونیاک می بایست پرداخت گردد.

7- نتیجه گیری و برآورد قیمت هر سهم شرکت:
در قیمت گذاری از یک طرف می بایست سود شرکت و از طرف دیگر ارزش خالص طرح اوره و آمونیاک سه را لحاظ کرد ارزش خالص ( ارزش برآوردی منهای بدهی ها) طرح اوره و آمونیاک سه برای شرکت در حدود 400 میلیارد تومان (157 تومان برای هر سهم) در نظر گرفته می‌شود.
با توجه به موارد ذکر شده در حالت واقع بینانه شرکت می تواند سودی هر سهم خود را در حدود 1453 ریال تا 1650 ریال محقق سازد که با توجه به این سود و نسبت قیمت به سود هر سهم 4.5، (معادل با سود 22 درصدی سالانه اوراق مشارکت) قیمت هر سهم شرکت بدون در نظر گرفتن طرح اوره و آمونیاک سه. و با در نظر گرفتن این طرح به شرح جدول زیر خواهد بود.








شرکت در حال حاضر با P/E درحدود 5.6 و در رنج قیمتی 790 تا 800 تومان در حال معامله می باشد از این رو با توجه به موارد ذکر شده به نظر می‌رسد شاهد کاهش قیمت بیشتر در سهم نباشیم و در بازه زمانی دو تا سه ماهه بازده 12 درصدی شرکت دور از ذهن نیست. لازم به ذکر است در صورت بهبود شرایط بازار رشد قیمتی سهم در بلند مدت دور از دسترس نیست.





بخش تحقیقات کارگزاری بورس بیمه ایران